来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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