调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚云n是哪里的车牌号洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(w云n是哪里的车牌号ǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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