金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心strong>因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心n)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。