来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。在职教育是什么意思，补充在职是什么意思从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄在职教育是什么意思，补充在职是什么意思12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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