金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)命题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济回落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来(lái)的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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