来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huá金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名n)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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