中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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