金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任