文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zu排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fè排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗n)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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