金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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