金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tó娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星u)在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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