原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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