公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无毁掉一个老师最好的办法需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及(j毁掉一个老师最好的办法í)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)毁掉一个老师最好的办法对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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