来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预(yù)期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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