5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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