金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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