原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速发展中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(niá中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省n)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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