文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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