大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔(ěr)维(wéi)亚的自(zì)治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这(zhè)一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美(měi)联(lián)储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的(de)根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的(de)迹(jì)象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无(wú)减离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累库(kù)，价格(gé)下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市(shì)场而(ér)言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到(dào)历(lì)史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的(de)消息，后续(xù)值得持续关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要(yào)还是(shì)基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供(gōng)需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼(liàn)油在内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需(xū)求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去(qù)化(huà)，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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