金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可左眉毛有一根特别长是什么意思？能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(左眉毛有一根特别长是什么意思？gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧左眉毛有一根特别长是什么意思？(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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