近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shèrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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