私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思、公开募集基(jī)金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步(bù)细化(huà)对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思以上的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提(tí)供(gōng)规(guī)避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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