近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他(tā)公司(sī)主营业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎn聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗g)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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