金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kō中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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