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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽g>细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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