公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是(shì)需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFI三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学I交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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