近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zh尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次í)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōn尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次g)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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