文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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