4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门本初是谁(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cā本初是谁n)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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