王剑，CFA

　　每(měi)次银行股跌至过度低估时，股息率相应提升，会(huì)吸引绝对收(shōu)益(yì)资金(jīn)买入，股价也(yě)逐步完成(chéng)筑(zhù)底。

　　近期，银行(xíng)股已上涨半(bàn)年(nián)，又一次因绝对收(shōu)益资金追逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实(shí)上，银行业经营层(céng)面，也已经悄然发(fā)生一些向好的变(biàn)化。

　　主要结论

　　01

　　银(yín)行(xíng)

　　启动之(zhī)谜

　　如果大(dà)家觉得银(yín)行股是(shì)这几天才开始上涨(zhǎng)，那么就(jiù)大(dà)错特(tè)错了。事(shì)实是(shì)：

　　银(yín)行股自2022年10月底见底之后，已经持续上涨(zhǎng)了(le)足足半年(nián)时(shí)间了……

　　这段时间(jiān)的银行股涨幅达(dá)到27％，其中部分(fēn)银行股涨幅甚至达到50％以上，非(fēi)常可(kě)观。当(dāng)然，中间也(yě)不是一帆风(fēng)顺，2022年10月(yuè)银(yín)行(xíng)股快(kuài)速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整了近(jìn)两个月时间(jiān)，跌幅不大，不到(dào)10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨，近期(qī)加速上涨(zhǎng)。

　　这种事情并不(bù)是第一(yī)次发(fā)生(shēng)。过去银行(xíng)股的(de)大行情，都(dōu)是在悄(q传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些iāo)无(wú)声息中默默上涨(zhǎng)的，因为银行股平时关注(zhù)度并(bìng)不(bù)高(gāo)。等到(dào)因几根大线性而(ér)吸引大家来关(guān)注(zhù)时(shí)，已(yǐ)经涨幅不小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或许经历过的(de)人都能(néng)记得，2014年11月(yuè)，因为(wèi)一次比较意(yì)外的“双降”（降(jiàng)息、降准），金融股拔地而起。但在(zài)此之前，银行指标大约在3月见底，然后不声不响地(dì)开始回升，到11月时，8个月(yuè)左右(yòu)时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银(yín)行(xíng)股见(jiàn)底(dǐ)，也有类似的情况：没有明确利好，没有明确新闻，银行(xíng)股却自己慢慢(màn)从底部爬起来了。

　　是谁先(xiān)知先(xiān)觉？

　　为行情归因并不容易，因(yīn)为很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有(yǒu)实(shí)质性利好，那么(me)只(zhǐ)能(néng)从资金面去猜测：可能是估值便宜到很多资金愿意出(chū)手了。由于银(yín)行盈(yíng)利能力非常稳定，估值低往往意味着股息(xī)率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越(yuè)低(dī)则股息率越(yuè)高(gāo)。

　　而若(ruò)PB低至一定水(shuǐ)平时(shí)，股(gǔ)息(xī)率(lǜ)就会非常诱(yòu)人。比如近年来(lái)，大(dà)行(xíng)的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出(chū)来的(de)股息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只票息率6.6％的可转(zhuǎn)债(zhài)。如果盈(yíng)利(lì)能力保持，则后续(xù)每(měi)年收(shōu)取6.6％的“利(lì)息(xī)”，如果股价上涨，还能享受资(zī)本利(lì)得。当(dāng)然，如果股(gǔ)价再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分红(hóng)率下降，则会遭受损(sǔn)失。但由(yóu)于ROE已在(zài)底部，近期很难再(zài)降了(le)。因此(cǐ)，这就(jiù)非常像一(yī)张(zhāng)可转债，其市价下(xià)跌(diē)时，会有(yǒu)个估(gū)值下限，即“债券(quàn)价值”。

　　于是(shì)，其投资价(jià)值(zhí)就出来了。如果这张“可转债”的票(piào)息率高到一(yī)定程度，显著高过一(yī)些资(zī)金(jīn)的成本，那么这些资金自然愿意(yì)参(cān)与(yǔ)。

　　这样，银行股就(jiù)形成一个隐形(xíng)的“估值底”，当估值低至(zhì)一(yī)定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息(xī)率(lǜ)诱人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这个估值底在某(mǒu)些情(qíng)况下(xià)会被打破，即因为一些负面因素的存在，导(dǎo)致市场先生(shēng)觉得银行股的估(gū)值(zhí)或(huò)盈利能力(lì)还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声息的底(dǐ)部，可能并没有什么实质利好(hǎo)，就是有些看中股息率的资金默默买入，把底(dǐ)部给买出来了。

　　这是些什么样(yàng)的资金(jīn)呢？

　　首先可(kě)以(yǐ)排(pái)除(chú)的就是以(yǐ)股票型公募基金为代表的机(jī)构投(tóu)资(zī)者。因为他们的(de)考核要求(qiú)是相对(duì)收益，因(yīn)此(cǐ)在大(dà)多(duō)数时候，他们不会因为股息率(lǜ)诱人而买入，他们的任务是(shì)战胜自己基金的基准，或(huò)者战胜可(kě)比基金同仁。所以，即(jí)使股(gǔ)息(xī)率高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这(zhè)不是他们(men)的考核(hé)目标。

　　因此(cǐ)，银(yín)行股从底部开始悄悄上涨的这(zhè)段时间，公募(mù)基金参与(yǔ)很低，这(zhè)次也不例外(wài)。

　　从数据(jù)上也(yě)可验证(zhèng)：从33家银行(xíng)股2022年(nián)底(dǐ)基(jī)金持仓比重来看，比重越低，期间（过(guò)去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则涨幅(fú)越小。

　　除了(le)公募(mù)基金(jīn)，其他(tā)类似(shì)考核的机构投(tóu)资者也是(shì)类似(shì)。

　　从(cóng)数(shù)据(jù)上看，我们确实看到，2023年第一季度较上年末，大部分A股(gǔ)银行股的基(jī)金持(chí)仓比例是下降的，有(yǒu)些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度基金持股比重降幅；单(dān)位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行指数(shù)走了个过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚(gāng)好是人工智能概念股大涨(zhǎng)，因此机构投资者有可能是(shì)卖出银行(xíng)等股(gǔ)票，换仓至计算(suàn)机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智能等板块行情(qíng)回落后，银行(xíng)股重拾升(shēng)势，且涨幅加速。春(chūn)节(jié)后的这段时间(jiān)，银行(xíng)股刚好和人工智(zhì)能走出了一个完美的(de)“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金(jīn)不(bù)考核相(xiāng)对(duì)收益，更多的(de)是追求(qiú)绝对收益(yì)，因此有可(kě)能是高股息股票的青(qīng)睐者。

　　而决(jué)定他们买入的因素中，资(zī)金成本应(yīng)该是(shì)个重要因素(sù)。目前，我国近期市(shì)场利率(lǜ)较低、资(zī)金充沛，其他可(kě)替代的投资机会较少，因此股息率显得诱人。同(tóng)时，美国加息接近(jìn)尾声(shēng)，他们的资金成本也有望(wàng)下行，我国高股息股传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些(gǔ)票(piào)也有吸引力(lì)。

　　然后我们通过数据来(lái)加以(yǐ)验(yàn)证。

　　从2023年(nián)一季度情况来(lái)看，外资确实(shí)在买入(rù)大行，并且数(shù)量(liàng)还(hái)不少。不过保险资(zī)金却是有进有出，这一点有点与我(wǒ)们预期不符(fú)。基金(jīn)主(zhǔ)要在(zài)卖出。此外，还有些一般法人、其他投资者在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单(dān)位(wèi)：亿股(gǔ)；来源(yuán)：WIND）传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些>

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股估值(zhí)极低(dī)的时(shí)候(hòu)，追求绝对收益(yì)的资金买入了高股息率(lǜ)的(de)个股。

　　从散点图上也(yě)可以清(qīng)晰看到(dào)这(zhè)一点：

　　因(yīn)此，这次行(xíng)情，和历史上很多(duō)次银行底部启动一样，很可能是(shì)青睐高股(gǔ)息率的资金(jīn)，买入低估值(zhí)、高股息(xī)率的银(yín)行股。而他们的口味与公(gōng)募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以上分(fēn)析，说明了过去半年(nián)的银行股行(xíng)情，是追求绝对收(shōu)益的资金，买入(rù)了高股息率的银行股。眼下，很多银行股股息(xī)率依然较(jiào)高，而(ér)资(zī)金面依(yī)然宽(kuān)松，那么这些高股息率股票对绝对收益(yì)资金依然是有(yǒu)吸引力的。

　　那(nà)么在银行业的(de)经营层面，有没有实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾(céng)经提出，过去三(sān)年期(qī)间的(de)一(yī)些特殊政策，已(yǐ)经(jīng)出现调整的迹象，银(yín)行业将要进(jìn)入新的均衡(héng)格局。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过(guò)去几年大(dà)行承担了一些(xiē)监(jiān)管(guǎn)要求，每年普(pǔ)惠(huì)小微信贷的增长非常快，投放利率很(hěn)低(dī)，这(zhè)对小微(wēi)金融市场格(gé)局造成了较大影响，尤其是对一些原来从事小微业务的中小银(yín)行(xíng)造成压力(lì)。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在4月(yuè)27日，银(yín)保监会办公厅发布《关于2023年加力(lì)提升小微企业金融服务质量(liàng)的通知》（银(yín)保(bǎo)监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要求有了一些(xiē)调整。比如，不再提“两增”（指单户(hù)授信(xìn)总(zǒng)额1000万元以(yǐ)下小微企业贷(dài)款同比增(zēng)速不低于各项贷(dài)款同比增速，有贷款(kuǎn)余额的户数(shù)不(bù)低(dī)于上(shàng)年同期(qī)水平）要求，不再刚(gāng)性要(yào)求降低小(xiǎo)微(wēi)信贷利率，而(ér)是要求“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融(róng)领(lǐng)域，其他方面的工作要求也陆续从过去三年(nián)的阶(jiē)段性政策，慢慢回归(guī)至常态化。

　　而(ér)银(yín)行业(yè)这几年由于净息差显著回落(luò)，盈利能(néng)力也渐渐接近合理利润底线(xiàn)。因为(wèi)银行业(yè)需要留存一定(dìng)的(de)利润用于补充(chōng)资本(běn)，进(jìn)而支持(chí)下一期的信贷投放，因(yīn)此利润并不是(shì)越低越好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前(qián)盈利能力(lì)已经接(jiē)近这一底(dǐ)线(xiàn)，所以政策也会相应调(diào)整了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么(me)是银行的(de)合理利润和合理息差

　　可见，行业的(de)一些(xiē)情况(kuàng)已(yǐ)经悄悄发(fā)生(shēng)变化了。

　　那么，有没有一(yī)种可能：那些买入高(gāo)股息股票(piào)的投资者中，真有些(xiē)先知先(xiān)觉(jué)者，已经(jīng)嗅到了不一样的味道？

　　本文为金融业研(yán)究(jiū)方法探(tàn)讨(tǎo)。本文不是证券研(yán)究报告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述(shù)事实之(zhī)用，不(bù)代表我们对他(tā)们的证券或产品(pǐn)的(de)推(tuī)荐。具体投资建议请(qǐng)参考我们的研究报(bào)告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些