事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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