金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qi聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗án)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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