来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策单亲家庭是什么意思的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经单亲家庭是什么意思济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？<单亲家庭是什么意思/p>

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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