来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐsiki老师是哪个大学的？)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。siki老师是哪个大学的？>

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到siki老师是哪个大学的？2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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