4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(ró利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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