文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益于(yú广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良