私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gàkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心心i)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(skj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心hàng)，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空(kōng)间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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