私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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