大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战备(bèi)状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独马斯克会加入中国国籍吗立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这(zhè)些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基于(yú)对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计在(zài)2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了(le)今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是(shì)下跌(diē)幅(fú)度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题(t马斯克会加入中国国籍吗í)，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看(kàn)，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格(gé)的下(xià)行已(yǐ)触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边(biān)际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位(wèi)，在美(měi)国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的(de)成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需求(qiú)处于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单(dān)一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板马斯克会加入中国国籍吗块(kuài)较为强势主要还是(shì)基(jī)于(yú)原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利(lì)好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容(róng)易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或(huò)依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内(nèi)动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续。

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