文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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