金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要(yào)靠企业(yè)融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需求在(zài)逐(zhú)步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(x重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思ī)部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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