原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shu部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些 line-height: 24px;'>部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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