2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīn情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说g)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常(情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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