4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我>4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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