金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米n style="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。<2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米/p>

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