私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查(chá吴亦凡还出得来吗)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和服务水平(pín吴亦凡还出得来吗g)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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