来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(l晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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