事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nón喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹g)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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