近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(s脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思hǒu)。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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