文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，秋以为期句式特点，秋以为期句式判断即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.秋以为期句式特点，秋以为期句式判断31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　秋以为期句式特点，秋以为期句式判断　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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